文丨程强 王希明

6月13日央行下调逆回购利率，通常来说MLF利率和逆回购利率都会同步调整，因此15日的MLF利率下调符合市场预期。这有利于降低银行负债成本，并且通过传导进一步降低实体经济融资成本，改善企业融资需求。我们预计本月20号的LPR报价也会跟随下调，其中5年期LPR下调幅度可能超过10bp。同时，其他的稳增长政策可能也在酝酿之中，有望提振信心，巩固经济回稳向上势头。

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▍事项：

2023年6月15日，中国人民银行开展中期借贷便利操作，利率为2.65%，比上月下调10bp。对此，我们点评如下：

▍在经济恢复动能放缓的背景下，6月13日央行下调逆回购利率。

6月13日，中国人民银行7天期逆回购操作中标利率1.9%，上次为2.0%，下调10bp。我们在6月13日的报告《宏观金融政策点评—逆回购利率下调，或预示开启政策加码》中指出，“4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力，降息恰逢其时。”

▍MLF和逆回购通常同步变化，所以在6月13日逆回购降息时，市场便预计6月15日MLF利率也会跟随下调。

2019年央行建立MLF常态化操作机制之后到今年6月前，共有5次降息，其中MLF和逆回购降息时点不完全一致的有三次。但是，在逆回购和MLF中任一个先行降息后，另一个都会在下一次操作时跟随变动，时滞不超过20天。所以在6月13日逆回购降息后，市场对6月15日MLF降息的预期非常强烈。

▍本次逆回购利率的先行下调或许说明央行稳增长的意愿比较积极。

2019年以来有2次逆回购利率先降息。第一次是2020年2月3日逆回购利率先下调，2020年2月17日MLF利率下调，滞后原因是2020年1月新冠疫情爆发，春节后第一个交易日央行便逆回购降息，MLF在当月操作时点跟随降息。第二次是2020年3月30日逆回购利率先下调，2020年4月15日MLF利率下调，滞后原因是3月中旬新冠在全球大范围爆发，海外金融市场大幅动荡，因此逆回购先行降息，MLF在下一个操作时点跟随降息。之前的两次逆回购利率先下调都是经济金融环境发生比较大变化的时点。因此，今年6月的逆回购利率先下调或许也说明央行稳增长的意愿比较积极。

▍预计6月20日LPR利率也将跟随下调，其中5年期LPR下调幅度可能超过10bp。

逆回购和MLF是央行向银行提供资金的工具，降低逆回购和MLF利率是在给银行降负债成本。而LPR是银行为实体经济贷款的参考利率，降低LPR可以降低贷款利率。在银行体系负债成本下降后，有望进一步向实体经济传导，降低LPR报价。我们预计5年期LPR的降幅可能大于10bp。因为5年期LPR与居民房贷利率挂钩，5年期LPR降幅增加有利于活跃地产销售，促进房地产市场平稳发展。而一般的企业贷款利率已经到了历史低位附近，进一步降低的空间有限，可能反而会在一定程度上加剧“资金空转”问题，因此1年期LPR降幅可能相对较小。

▍我们认为其他的稳增长政策可能也在酝酿之中，有望提振信心，巩固经济回稳向上势头。

一般来说，货币政策都会与其他稳增长政策同步调整，货币政策的变化也能在一定程度上反映中央整体政策基调的变化。我们认为虽然政策不会大幅加杠杆强刺激经济，但是也能对经济起到比较明显的呵护作用。前期市场对经济的预期过于悲观，政策的出台也有利于提振市场信心。