互联网时代，最大的价值就是创造。新商业模式的出现，成为刺激增长的新动力，也让市场不再以过往的经验去定义一个产业。

2014 年，Keep 的诞生填补了互联网健身的空白。9 年后的今天，Keep 敲响了上市的钟声，成为港股运动科技第一股。

从 289 天用户破千万到 9 年收获超 3 亿用户，从线上工具到完整的运动生态，Keep 是移动互联网红利的受益者，也是垂直行业内产品和服务的特殊存在。闭环的商业模式，加上稳健的用户增长，Keep 跑出了属于自己的故事。

这一次，Keep 成为 Keep。

(相关资料图)

9 年长跑，Keep 冲过港交所 " 终点线 "

挖掘新的流量，需要准确的坐标。唯有与用户需求的动向相结合，才能刺激新的增量市场诞生。对于创业公司来说，这是必修课，也是能否完成上市这场 " 马拉松 " 的关键。

从 0 到 1，凭借对运动赛道的判断力以及慢积累，Keep 已成长为国内最大的线上健身平台。超 6 亿美元的融资额，也在印证着资本对其商业模式的认可。从工具类产品到运动科技平台，要充分了解 Keep 的价值，便需要对其业务结构以及产品逻辑进行拆解。

根据招股书公开的信息，Keep 产品和服务主要由三大部分构成，分别为线上健身内容、智能健身设备以及配套运动产品。其中，线上健身内容主要包括直播课和录播课，智能健身设备包括手环、智能单车、跑步机等，配套运动产品包括瑜伽垫、哑铃等。

图片来源：Keep 招股书

这三部分组合而成了一体化的业务模式，形成了商业闭环，覆盖了用户的整个健身周期。智能健身设备能够与线上健身内容协同配合，增加平台对用户的价值，配套运动产品则为线上健身内容和智能健身设备提供补充。

如果说商业上的闭环，来自于对用户以及市场的前瞻观察和调整。那么 slogan 的变化，则是 Keep 多年来在业务上的演进与产品理念的升级。从 " 自律给我自由 " 到 " 自律给我快乐的自由 "，Keep 努力让更多人的健身变简单，发掘运动中的 " 趣 " 和 " 甜 "。

时针拨回到 9 年前，成立之初，Keep 定位为一款 " 好用的运动工具 "，通过提供健身工具 App+ 免费训练课程的方式，圈定了大批用户。上线不到 3 年，注册用户数突破 1 亿。招股书显示，截至 2022 年年底，Keep 平均月活跃用户已达 3640 万。

2018 年，对于 Keep 来说是关键的一年，多项产品和业务走向前台，也是 Keep 商业化以及转向全生态公司的开端。这一年，Keep 开始探索线下业务，落地线下健身空间 Keepland，在 2 年内开出 15 家自营店。推出了会员订阅计划和消费品业务，包括自营商城和第三方电商平台上的智能健身设备、健身装备、服饰、食品等商品。

截至今年 2 月，Keepland 通过与传统健身房合作的模式实现 8 个月内拓店 100 家。最新发布的智能硬件体感运动主机 KS（Keep Station），更是与智能手环一起成为了 Keep 布局 AIoT 的关键产品。值得注意的是，自有品牌产品为 Keep 商业化做出了重要贡献，在 2021 年与 2022 年贡献了全年一半以上的营收。

收入之外，如何给用户创造更高的价值，也是 Keep 商业化过程中优先思考的问题。2020 年，Keep 全面聚焦家庭运动场景，上线了直播课，以更好的体验降低运动门槛。至此，Keep 的定位及属性逐步从工具进化为运动科技平台。

9 年时间，在长期主义、慢积累的生意经下，Keep 跑完了自己的第一场 " 全马 "。7 月 12 日，港交所大屏显示的 "03650" 代码，便是 Keep 冲过终点的见证。

难以被定义的生态玩家

熟知 NBA 的人都知道，几乎每一名球员在选秀时都有着自己的球星模板，这是对其能力的判断，也是对未来发展方向的定位。创业市场亦是如此，给一家公司定位，最简单的方式就是找到一个对标的对象，新生代公司基本都被冠以 " 中国版 XX" 的称号。

不过，对于 Keep 来说，其特有的健康生态难以被定义，能够对标的永远只有自己。

从运动工具到运动科技生态公司，Keep 从来都不是模仿者，创新的商业模式改变了行业的服务方式，也开创出属于自己的一条路径。中国版的 Peloton、健身届的 "B 站抖音小红书 "，从来都不是对 Keep 最准确的定义，这种对标也经不起推敲。而那些 " 被巨头挤压 " 的言论，更是基于不了解 Keep 生态下的误解。

过往，在解释 Keep 的模式以及估值的时候，必定会提到美国互动健身平台 Peloton。这家早于 Keep3 年创立的公司，已在美股上市，市值一度接近 500 亿美元。不过，细探二者的商业模式以及运营逻辑，会发现，虽然同处一个行业，但不能简单地对标套用。

其中，Peloton 是以硬件为切入口，用户群体是专业健身用户。对比之下，Keep 则是以内容为切入口，面向的是大众用户，只要打开 App，便可以跟着课程锻炼。二者模式上的差异，也导致用户体量上巨大的差距。财报显示，去年二季度 Peloton 月活跃用户为 690 万，而同期 Keep 的这一数字则为 4108 万。

至于健身届 "B 站抖音小红书 " 的定义，虽说有着内容的通性，但也并不准确。众所周知，疫情期间，泛内容健身平台火了起来，许多教练在抖音、小红书等平台上开启直播带课，流量上甚至一度抢走了 Keep 的风头。

只是，这些平台内容相对来说娱乐性大于专业性。对比之下，Keep 的内容更为标准和体系化，那种循序渐进的层次感和连贯性也更为专业，二者在模式上依旧存在较大的差异，更不可在同一个维度用同一个逻辑对标和竞争。一个是短期的流量，Keep 则是提供的长期价值。

与此同时，苹果、华为、小米等硬件厂商对于健康产品和内容的投入，也让外界对 Keep 未来的发展产生了担忧。客观地说，这种担忧不无道理，考虑到苹果和华为等厂商的体量以及在消费终端的优势，先天具备将产品迅速铺开的能力。

但是，担忧终究还是多余了，许多人还是忽略了一点：Keep 的核心优势在内容，有着更为完善的内容生态，健身用户的粘性更强。招股书显示，Keep 会员渗透率由 2019 年的 3.5% 升至 2022 年的 10%，每名月活跃用户收入也提升至 60.8 元。

三大业务的协同能力，使 Keep 打通了软硬件体系，通过工具 + 智能硬件 + 健身设备完善 AIoT 版图，为用户提供更完整的服务。数据显示，Keep 是 2022 年中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额为 18.3%，动感单车的销量也是行业第一，这些都是内容生态价值的延伸。

内容、硬件、服务，Keep 已成为业内更为全面的健康生态玩家，单纯以工具或者是内容属性来定义 Keep 肯定是不妥的。这三条业务线相辅相成，形成一个协同的业务模式，也让 Keep 难以被定义，模板只能是自己。

重估 Keep，新的增长在路上

赛道决定了天花板的高度，对于 Keep，由于涵盖了健身用户几乎所有的关联需求，而构建了自己的竞争壁垒，已不能用单一赛道的体系来评估其上限。放眼整个互联网行业，都很难给 Keep 找到一家对标的公司，它提供的服务以及业务模式，让其成为行业内特殊的存在。

上市，不仅仅是对 Keep 的认可，亦是对其商业模式的肯定。数据不会说谎，招股书中的一个又一个数字，诠释了 Keep 健康生态在过去几年的价值成效。按月活跃用户以及用户完成的锻炼次数计算，Keep 已成长为国内最大的线上健身平台。

从 2019 年到 2022 年，Keep 的营收一直呈现正增长趋势。2022 年，近四成的收入增速，也是业务模式高价值转换的体现。同时，Keep 的研发投入占到总营收的 22.4%，对技术的重视，也将成为未来在竞争中保证持续探索的基础。

值得注意的是，在提高收入的同时，Keep 亏损的收窄也是一大亮点。2022 年，Keep 的经调整净亏损从 2021 年的 8.27 亿元收窄至 6.67 亿元。截至 2023 年 3 月 31 日的 3 个月内，Keep 调整后净亏损为 1.18 亿元，对比之下，2022 年同期亏损额为 1.55 亿。

根据灼识咨询的报告，中国的健身市场规模庞大，2022 年中国的健身人群数量为 3.74 亿，位居世界第一，预计到 2027 年将达到 4.64 亿。2022 年中国健身人群的平均年支出为 2518.3 元 / 人，远低于美国的 16425 元 / 人，增长潜力巨大。

亏损，并不意味着造血能力不足。从内容延伸到硬件，Keep 打通了运动科技的全场景生态，还在不断寻找新的可能性和增长点，为未来的规模爆发积攒触点和能量。比如虚拟线上赛事，就为 Keep 带来了新的业务增长点，实现用户群体破圈，撬动更大的商业价值。

图片来源：Keep 社区

2022 年，Keep 全年上线了超过 150 场线上赛事。通过线上线下的打通，降低了运动门槛，提高平台活跃度的同时，也拓展了新的用户，迎合了 Keep 提出的 " 自律给我快乐的自由 " 主张。招股书数据显示，截至 2023 年 3 月 31 日止三个月，Keep 的收入由 4.17 亿元增长 7% 至 4.46 亿元，主要是由于虚拟体育赛事的收入增加。

终点过后，又是新的起点。作为 " 港股运动科技第一股 "，上市之后，Keep 还将借助资本的力量，书写新的故事。（本文首发钛媒体 App）